深圳2008年9月16日電 /新華美通/ -- 招商證券研發中心發布一周投資策略，指出，貨幣政策轉向帶來的短線反彈可以預期，但市場至少還需要繼續筑底以消化大小非減持壓力。具體內容如下：

美國金融業噩耗不斷，全球性動蕩逐步放大。

作為政府支持的房貸企業，房利美和房地美終于逃過破產的厄運，上周美國政府接管兩家企業的消息曾一度令市場為之振奮，但緊隨其后的是大投行雷曼兄弟的破產、AIG 申請過渡貸款、美林被美國銀行收購，美國金融業的危機似乎還遠未結束。創紀錄的季度虧損、今年以來已跌去90%的股價以及不斷傳出的收購傳言無不昭示著雷曼兄弟將成為繼貝爾斯登后投給金融市場的又一顆重磅炸彈，而今這一炸彈終于引爆。伴隨著華爾街各種壞消息而來的是，全球股市在金融股的帶動下大幅震蕩。然而，位于動蕩之源的美國股市，表現卻明顯好于其它市場，值得我們深思。回顧2007年以來的全球市場，美國股市無論是在波動幅度，還是在下跌深度上都遠遠小于外圍市場。這表明，美國金融市場的波動在向歐洲以及日本傳播時具有放大效應，而對歷史數據的研究發現，美國股市50%以上的波動會都反映到歐洲的股市上。可以預見的是，未來一段時期內，如果美國金融業狀況繼續惡化，將對全球金融市場產生更大的沖擊。換句話說，美國金融動蕩帶來的后果或將使歐洲和日本等經濟體蒙受更大的損失，目前看來這種長期積聚的風險正在逐步釋放。

證監會及時修訂了基金凈值估算方法，無形中消弭了可能的贖回潮。

在對近期市場大幅下跌的總結和反思中，我們意識到如下循環鏈條的危險：一些長期停牌的股票，如鹽湖鉀肥、云天化等，在復牌后可能出現30%以上的大幅下跌，則重倉這些股票的基金凈值實際上已經大幅縮水，則基金投資者的最優策略必然是趁未復牌前立即贖回該基金；而大規模的贖回行為又會導致該重倉股市值占比上升，從而剩余投資者為避免虧損將產生更大的贖回意愿，進一步加速該基金的贖回直至清算；而這一過程又可能引發其他基金的贖回與拋售。幸運的是，證監會在基金投資者發現這一漏洞之前及時修改了凈值評估方法，雖然會令部分基金凈值大幅下降至應有水平，卻也因此終結了套利贖回-被動賣出這一惡性循環鏈條，從而將一場大禍消弭于無形之中。

貨幣政策轉向，或為應對經濟形勢變化。

繼7月底悄然放松各家銀行的信貸額度之后，本周一央行下調貸款基準利率0.27%，并下調部分中小金融機構的存款準備金率1%。此舉意味著央行貨幣政策從緊縮轉向放松。這較我們預期的更早且更全面，究其原因，應在于近期公布的8月份經濟金融數據顯示中國經濟正在快速、甚至是加速的放緩，并且央行可能對未來一段時期的經濟形勢并不樂觀。如果上述推斷成立，那么貨幣政策轉向對股市的含義將頗為矛盾，正如經濟加速階段的加息之后股市并不一定會下跌，經濟減速階段的減息之后股市也并不一定會上漲。

短線反彈可以預期，但市場至少還需要繼續筑底。

首先需要探討的是，滬深300指數季 K 線圖明確勾勒出一幅與泡沫膨脹完全對稱的泡沫破裂后的走勢圖，而 A 股市場從06年末2000點開始進入泡沫化趨勢中，則此次泡沫破裂終結于2000點附近應是符合自然發展規律的情景。其次，可以促成市場轉折的兩大條件目前還算不上完全成熟：經濟政策開始轉向，但是否能立即發揮效果，例如出現我們期待的貨幣增速高于名義經濟增速這一有利情況，還需要觀察；同時，股市政策也開始轉向，但能夠切實改變短期供需關系的強有力政策仍未出現。由此看來，貨幣政策轉向帶來的短線反彈可以預期，但市場至少還需要繼續筑底以消化大小非減持壓力。