上海2019年2月18日電 /美通社/ -- 面對全球波譎云詭的環境，即便是經驗豐富、技巧嫻熟的投資者也難以駕馭。審時度勢、穩健前行才是投資的正確方向。凱洲資本全球投資委員會編撰的《風險管理還是投機？-- 2019年1月宏觀研究分析》新近出爐，誠邀大家一同探討和發掘新形勢下的市場機會及挑戰，駕馭風險，把握良機。
以下為報告摘要：
1949年，《財富》雜志的記者 Alfred Winslow Jones 撰寫了一篇有關華爾街交易員的文章。在觀察了一段時間他們的交易模式和市場走勢后，他大膽的提出了一個持續至今的新型投資架構：買入低價股票的同時沽空高價股票，從而進行對沖。Jones 的推論是，無論市場走勢漲或跌，低價股最終都會上漲，而高價股要么下跌，要么漲幅較小。如果他的選股策略是正確的，這種架構的表現將不會受市場行情影響。第一支“對沖”基金由此誕生，且很快因其輝煌的業績被競相效仿。然而，這些投資者中許多人將它變成了投機工具，將超額回報的關鍵因素歸結為杠桿的利用。
可以說，Jones 的投資策略絕不是投機，而是應對市場波動的較佳機制。他的核心理念是，內在價值是驅動業績和持續表現的唯一標準；盡管正確的投資組合構建常常易被忽略，它仍然是唯一有效的、具有前瞻性的風險管理工具。從更深層次上來看，Jones 認為風險是內在價值的對立面，如同一枚硬幣的兩面。他設計了一種超保守的工具，旨在減少或抵消市場的波動風險。
在構建投資組合時，我們同樣遵循價值驅動的原則。也就是說，管理風險的主要方法是先評估價值，其次配對交易，因此，在投資組合中總是做多波動性。過去兩個月的情形完美詮釋了這一策略的優勢：盡管市場出現逆轉，我們兩個月的成交量僅為15%。
就內在價值而言，我們在歐洲各個行業仍未看到任何起色。作為歐元區較大經濟體的德國，面臨著技術性衰退風險，作為關鍵增長引擎的出口指標大幅下挫。部分投資者實在是令人擔憂，他們只看到歐洲創造了經濟增長神話，卻對中國市場和貿易戰憂心沖沖。而我們仍然把大中華區視為較好的投資價值所在地。考慮到日本旨在提升利潤進行的企業改革，這個市場也在持續創造可觀的價值。
對于美國市場，除了結構性增長（如科技領域）和結構性破壞（如實體零售、公用事業等）外，我們依然保持中立。繼續看好新興市場的價值，但是細分不同國家和地區的立場不變 -- 例如，偏愛亞洲市場，而不是拉美。我們仍將配置小部分資金于固定收益，以產生現金流，購買衍生品；將 US High Yield 視為唯一值得關注的債券市場。
過去幾周，由于 OPEC 的新減產措施以及美國對委內瑞拉石油的制裁給市場帶來的利好消息，我們在石油上回補空頭頭寸。此外，我們認為新興市場、發達市場的貨幣以及大宗商品市場都失去了大幅上漲的空間。
在投資組合上，一月份仍選擇保持較低的 Beta 系數，約為0.55，進而保護基金，以減少市場狂熱后下跌引致的風險。
配置建議：
1. 降低投資組合風險，增持另類投資和現金
配置重心從周期性板塊轉向長期成長性板塊。鑒于市場風險上升，降低對工業、基礎材料、半導體和金融板塊的配置。此外，從2019年開始削減小盤股配置，來自中國的政策支持及亞洲市場令人矚目的估值是推動市場方向的積極因素。
2. 精選高質量企業
例如受益于人口老齡化和科技飛速發展，且具備巨大成長潛力的醫療板塊；受益于數據加速增長和數據傳輸，保護和分析需求的迅猛發展，具備廣闊長期成長及機會的部分科技領域。兩個板塊同時兼具戰略性和戰術性的投資價值。
3. 盡可能地保持一部分戰術性風險資產配置
從市場波動中尋找不同板塊、主題和個股中的定價錯配機會。
4. 啞鈴式投資策略
一方面把資金投資于國債，對投資組合起到緩沖作用；另一方面把資金投入到風險回報前景比較理想的資產上，比如優質股和新興市場股票。同時，我們要避開那些即使市場大勢向好投資回報潛力卻有限，但在市場下跌時下行空間很大的資產。比如：歐洲的股票和歐洲主權債券。
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