北京2016年12月5日電 /美通社/ -- 由《中外管理》雜志社主辦的“第25屆中外管理官產學懇談會”于2016年12月3日-5日在北京召開，此次會議的主題為“2017扛與變”。天星資本創始合伙人、執行總裁蔡志明博士出席會議并發言。
蔡志明博士指出，新三板的價值主要體現在三個方面。
第一，從戰略上看，三板市場深度支持中國經濟產業轉型升級，以及肩負著中國資本市場的改革和發展的重任。
第二，從背景上看，三板市場掛牌公司的優勢體現在價值，價值投資靈魂是它的成長性。三板企業70%以上是先進制造業與新型服務業，都是高成長性的行業，營收的增長率遠遠超過創業板。從長遠來看，三板市場一定能夠帶來成長性溢價。
第三，從資本市場和公司價值角度來看，三板公司的價值離不開制度紅利，這種重大制度紅利就是和交易有關。受國務院下發的一些文件指向性以及諸多掛牌企業流動性需求的推動，還有從廣大投資機構對三板流動性的需求來出發，交易會完善，流動性會釋放，這樣價值會得到真正的體現。
以下為發言摘錄：
蔡志明：扛的感受和扛的狀態，與新三板現在的狀態特別匹配。從掛牌公司來說，掛牌以后肯定是要融資的。但是幾千家掛牌公司，今年以來融資出現很大的挑戰，到目前為止，總共融了900億，就算是一千億，與去年五千家公司融資1200億的規模相比，今年融資從總量到效率上都遠遠不夠。對于投資機構來說也是，你企業想讓我投資，但是我無法退出，我又為什么要投？所以投資和融資，它是硬幣的正反兩面，現在大家都處在焦慮狀態。由于有了焦慮和流動性困惑，現在階段性的出現大家的呼聲，我們是不是要轉板，我們是不是要IPO，我們是不是要并購。
首先講IPO的問題，我們知道大量企業在排隊，現在雖然有扶貧攻堅，很多企業試圖接觸搬遷，注冊地變更到貧困地區想插隊，但是它只是縮短了進程，不用排隊，并不降低門檻。我們三板這么多企業都要去做IPO，顯然這是不現實的，實際上現在整個主板A股市場問題很多，根據過往中國證券市場的統計分析，一個企業從申報到拿到批文，一般時間是三年四年，但關鍵是我等了三到四年是不是一定能夠上，不好說。從過往來看，熊市時顯然不太容易上，牛市稍好一點。
從未能IPO成功的企業現狀來說，從十年時間來看，中間一半的企業倒掉了。可以說做IPO是一場賭博，上去皆大歡喜，有巨大的財富效應，企業也能夠做大；如果上不去，這成本巨大。在這個等待過程當中，我們為什么說成本巨大，在排隊過程當中我不能做再融資，我不能做主營業務的重大變更，我不能改變我資產的結構，顯然這某種意義上是一場“賭博”，有巨大的不確定性，所以我們不主張掛牌公司，用犧牲再融資可能性，犧牲寶貴的三到四年的發展時間換取不確定性的IPO前景。這是第一。
第二轉板，目前僅僅是一個研究話題，還沒有成為政策。剛剛劉紀鵬教授也講到這一點。從多層次市場體系來看，從多個交易所來看轉板是必要的，涉及到上市資源的再配資，不同上市公司找到尋求更適合自己掛牌或上市的場所，看哪個效率高。但這并不意味著現在就要轉板，轉板前提一定是三板市場作為獨立的市場的地位鞏固了。國務院也好證監會也好，早就明確三板市場是獨立的證券交易場所。再一個股東人數超過200人怎么辦，資管計劃、信托計劃、契約型基金怎么辦，這都是現實問題，也需要修改《證券法》。所以有很多東西在戰略層面不明確，在操作層面不具體情況下，我們著眼于轉板顯然是不現實的。
還有一個并購，如果A股并購我，我將來也許就有較高定價，就有流動性溢價。A股上市有稀缺性，有殼的價值，它是行政審批。從現在看，一個殼通常值幾十個億，這意味著并購時作為三板優秀的高增長企業和A股進行并購在簽協議那一刻就有巨大的不平等，也就是說我同樣盈利水平下，我的四股可能只能換它一股，那顯然是估值差形成巨大的障礙。所以三板公司有大量的公司提出做并購，但是成功的沒有多少家。我相信中信做了這樣的研究，我們天星資本也做了這樣的研究。三板估值水平低，導致并購也不是較好的選擇。那么，出路在何方，怎么辦？
這里面講到變和不變的話題。在目前這個時間節點，我覺得大家首先要有信心、耐心，還要保持初心。我掛牌的目的是什么，是做強做大；我融到資金，我把企業發展了，從一個較長時間維度來讓投資人分享我的經營成果。這也是一種價值投資理念。三板發展到現在僅僅是三年時間，納斯達克有40年的歷程。我們真正的三板才三年，大家不要著急，隨著三板的制度創新，圍繞著流動性改善而進行的制度創新，包括私募做市、大宗交易、公募基金與QFFI等機構進場，以及引進競價交易機制等，這方面都是圍繞制度創新。
另外一方面管理層加大三板市場生態環境的治理，完善信息披露，尤其以分層為抓手提供差異化的制度安排，我們相信流動性的解決將會水到渠成。所以從這個意義上講，我們要保持初心，我們要有定力，我們要以不變來應萬變，不畏浮云遮萬物，不要因為目前A股市場炒殼熱火朝天的狀態，而亂了方寸。
三板市場一方面講支持創業創新，支持創新型企業的發展，同時三板市場也是創投機構的舞臺。市場上除了掛牌公司，另外一方面就是創投機構。8月22號國務院文件里面，把投資新三板，包括新三板掛牌的公司定增，這部分投資的類型已經界定為創業投資。過去從實操角度大家做備案時叫證券投資，現在已經變成創投。剛才我講投融資，就是是企業和機構投資者尤其是私募創投機構，在三板市場這個舞臺上一起跳舞。就是這樣的狀態。
天星資本是“三板之王”，投什么樣的企業？
很簡單，第一，你的行業應當是新興行業，行業發展的空間要巨大，行業的發展前景要明朗。
第二，就像剛才陳總講的，你的企業要有強大的競爭力，從你的產品到你的技術，到你的商業模式等方面，總之，你要有強大的核心競爭力。
第三，投資企業實際上是投資人，要看一個公司的老板有沒有企業家精神，有沒有創新性的思維，有沒有胸懷和格局，同時是不是足夠誠信，有沒有契約精神。
如果從行業角度，從企業角度，從人的角度，你都讓創投機構滿意了，你有這個自信，你就來找投資機構，你就一定能夠融到資金；如果你的行業很好，又有競爭力，又有創新性，又有契約精神，你就來找天星資本，天星資本就可以給這樣的企業投資。
再站到一個高度來說，回顧我剛才講的一些觀點，可以這么概括：創業創新引領中國經濟大時代，三板市場開辟資本市場主戰場。對掛牌企業來說，三板市場演繹精彩紛呈的成長傳奇；對創投機構來說，三板市場奏響恢宏激越的創投樂章。
