北京2016年7月19日電 /美通社/ -- 2016年7月16日，野馬財(cái)經(jīng)在騰訊匯舉辦“新三板投資、并購與未來”主題沙龍，邀請了聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春，新板資本高級合伙人、副總裁劉暢，中富投資總裁郝家靈，吉林中研高塑副總經(jīng)理劉亞鑫以及九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部投資經(jīng)理王陽共同探討目前新三板市場的財(cái)富效應(yīng)。
作為我國多層次資本市場的重要組成，新三板自誕生之初就吸引了眾多投資人的關(guān)注。而對于當(dāng)下新三板市場的發(fā)展?fàn)顩r，與會嘉賓都認(rèn)為其存在流動性不足等諸多問題，并且短期內(nèi)難以解決；不過，新三板擁有較大的發(fā)展?jié)摿σ嗍枪沧R，同時(shí)，雖然總體看來，目前新三板財(cái)富效應(yīng)并不明顯甚至呈下降趨勢，但卻同樣存在并購等行之有效的盈利模式。
大環(huán)境疲軟，新三板財(cái)富效應(yīng)走弱
經(jīng)歷了去年年中以來二級市場的暴跌，滬深股市今年開啟了震蕩回暖的模式，然而，新三板市場卻一直疲軟。不僅做市指數(shù)持續(xù)走低，成交趨冷，而且從定增等角度觀察，市場同樣在萎縮。
正如聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春在沙龍指出，2016年上半年，特別是近三個(gè)月，新三板市場整體表現(xiàn)不佳。其一，三板成指下跌近20%，8000余家企業(yè)市值僅2萬億元人民幣，公司平均市值下降；其二，成交量不容樂觀，超6成股票沒有成交；其三，企業(yè)掛牌數(shù)量雖然仍在增加，但掛牌后勁已悄然放緩；其四，進(jìn)入2016后，新三板整個(gè)定增市場全面萎縮。
而更令人悲觀的是，即使分層制度這一超級利好落地，投資者對新三板的熱情也沒有增加太多，就換手率來看，對比其他三個(gè)市場的活躍，新三板長期低于1%，顯得過于理性和冷淡，即使分層政策出臺，也尚未激起市場反響，反而更為沉寂，7月15日數(shù)據(jù)顯示換手率只有0.13%。
也就是說，新三板的財(cái)富效應(yīng)正在下降，無論是企業(yè)還是投資者，融資與掙錢都變得更加困難，“寒冬蔓延、定增市場趨冷，秋天甚至冬天已經(jīng)來到了新三板”，付立春甚至做出了這樣的判斷。
此外，新板資本高級合伙人、副總裁劉暢同樣認(rèn)為，雖然新三板的投資環(huán)境還沒到冬天的地步，但也處于曲線發(fā)展過程中相對波谷的時(shí)代。
劉暢進(jìn)一步分析，對于流動性不足這類新三板“老大難”的問題，最根本的解決方式是降低投資者門檻，或讓大型公募基金參與，然而，劉暢同時(shí)指出，這兩項(xiàng)政策目前還沒有落地的可能性。
對此，野馬財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人李曉曄建議，認(rèn)為應(yīng)推動做市商主體多元化。做市商不應(yīng)該拘泥于主辦券商才能做，私募、公募、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該可以進(jìn)來，玩家多了市場才會更加活躍。
并購春天到來，暗藏的掙錢機(jī)會
新三板大趨勢持續(xù)走弱，導(dǎo)致更多投資者轉(zhuǎn)向觀望，市場進(jìn)一步低迷，陷入惡性循環(huán)，不過，與會嘉賓也為新三板投資者指出了一條方向——并購。
并購，不僅包括新三板企業(yè)之間、上市公司對新三板的并購，也包括新三板對上市公司的反向并購，據(jù)劉暢介紹，新三板企業(yè)并購活躍度上升非常快，2014年有35個(gè)，總金額十幾億元人民幣，2015年總金額120億元人民幣，2016年截止目前，已經(jīng)有超過500個(gè)正在進(jìn)行的重組并購項(xiàng)目。
中富投資總裁郝家靈同樣認(rèn)為“新三板并購的春天來了”，并表示，以前新三板體量不大，并購并不火熱，投資方鮮少關(guān)注，但今年成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
那么，為何新三板并購會呈現(xiàn)如此火熱的狀態(tài)呢？原因在于三個(gè)。
一方面，新三板市場與主板市場估值邏輯的不同，使得并購，特別是上市公司對新三板企業(yè)的并購存在很大的套利空間。
劉暢表示，就目前階段而言，新三板實(shí)際企業(yè)市盈率尚處在比較低的水平，發(fā)展空間較大，與主板企業(yè)相比，有非常高的成長性；郝家靈進(jìn)一步分析，同一類型的企業(yè)，在新三板市盈率如果為十倍的話，在創(chuàng)業(yè)板等市場則可高達(dá)四十至五十倍，這其中“套利空間太大了”。
另一方面，與未掛牌企業(yè)相比，新三板公司信息更加透明、資料更加公開，可以有效降低并購過程中“黑匣子”風(fēng)險(xiǎn)。
新版資本高級合伙人、副總裁劉暢強(qiáng)調(diào)，新三板之所以可以為上市公司培養(yǎng)良好的并購標(biāo)的，在于企業(yè)登陸新三板后，財(cái)務(wù)資料都是公開的，而且隨著證監(jiān)會、股轉(zhuǎn)公司的要求越來越高，規(guī)范性會進(jìn)一步增強(qiáng)。這就有助于規(guī)避并購過程中“黑匣子”的問題，降低風(fēng)險(xiǎn)。
此外，劉暢還指出，與主板市場相比，新三板并購還存在制度上的優(yōu)勢。主板上進(jìn)行一次定增，等待審批時(shí)間是以年來計(jì)的，相比之下，新三板要靈活的多。
提高警惕，辨別投資風(fēng)險(xiǎn)
新三板并購業(yè)務(wù)“套利空間太大了”，不過，巨大的利益面前，同樣應(yīng)該意識到風(fēng)險(xiǎn)的存在，其中包括道德風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)。
九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部投資經(jīng)理王陽指出，無論是并購還是其他類型投資，財(cái)務(wù)水分都是接觸新三板企業(yè)必須注意的問題。
例如創(chuàng)業(yè)板2009年剛成立的時(shí)候，曾經(jīng)發(fā)生過很多業(yè)績變臉的狀況，許多公司都存在粉飾業(yè)績的問題。也就是說，雖然新三板有些企業(yè)按其披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看市盈率是較低的，但如果把水分壓出來，就有可能是另一番景象了。
當(dāng)然，王陽同樣指出，如果創(chuàng)新層存續(xù)一兩年，水分會慢慢排出來，信息披露要求更高的話，財(cái)務(wù)水分會進(jìn)一步減少，風(fēng)險(xiǎn)也會慢慢減少。
最后，針對目前是否適合進(jìn)行新三板投資的問題，王陽也從投資風(fēng)險(xiǎn)角度給出了自己的判斷。
王陽表示：“我們平時(shí)投資過程中會面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)，一種是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，一種是感受到的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)整個(gè)市場都在往上漲的過程當(dāng)中，我們感受到的風(fēng)險(xiǎn)是在減少的，但是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是在增加的；而現(xiàn)在新三板已經(jīng)跌到1100點(diǎn)，我們感受到的風(fēng)險(xiǎn)是在增加的，但是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)是在減少的。”
他進(jìn)一步解釋道，市場交易過程中，總會帶有情緒化因素，這就導(dǎo)致在進(jìn)行決策，特別是基于政策預(yù)期此類動態(tài)信息作出的判斷會反應(yīng)過度；相比之下，人們卻對一個(gè)公司核心競爭力、競爭格局這種本質(zhì)的、靜態(tài)的信息反應(yīng)嚴(yán)重不足，最終造成了新三板大量優(yōu)質(zhì)股票被低估。
總體而言，從大環(huán)境來看，目前新三板尚處在發(fā)展初期，存在許多需要解決的問題，但也正因如此，無論是進(jìn)行跨市場的并購，還是跨周期的價(jià)值投資，新三板皆蘊(yùn)含著大量的機(jī)會。正如吉林中研高塑副總經(jīng)理劉亞鑫所說，每位投資者都有各自的投資理念，有的注重長線投資，更關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，有的則喜歡進(jìn)行短線投資，偏好立竿見影的效果，大家需求不同。
