企業觀察報記者 要雪梅

藍思科技股權高度集中，本次發行后，董事長周群飛持股比例仍高達88%，存在實際控制人不當控制風險 東方IC / 供圖

　　作為羊年展開申購的第一只新股，藍思科技頗受市場關注。

　　繼1月30日過會之后，3月10日，藍思科技股份有限公司(以下簡稱藍思科技)網上申購如期進行。

　　根據3月9日，藍思科技發布的《首次公開發行股票并在創業板上市投資風險特別公告》，該公司首次公開發行新股不超過6736萬股人民幣普通股(A股)，本次發行價格為22.99元/股，預計募集資金量為15.48億元。

　　藍思科技是蘋果產業鏈上的公司，營收超百億元。有分析認為，藍思科技的上市或將改寫創業板歷史，刷新多個第一。盡管如此，這個 “衛冕之王”在創業板仍存在不可忽視的風險。

　　將刷新創業板多項紀錄

　　從招股書可見，藍思科技的主營業務是視窗防護玻璃的研發、生產和銷售，主要產品是視窗防護玻璃，廣泛應用于手機、平板電腦、筆記本電腦等產品。與同類上市公司星星科技相比，藍思科技的體量也可謂龐然大物。資料顯示，星星科技于2011年登陸創業板，主營業務包括手機及平板電腦等產品視窗防護屏的研發、生產與銷售。2014年，星星科技完成營業收入16.78億元，實現凈利潤2689.7萬元。

　　不僅如此，與創業板其他上市公司相比，該公司總資產、凈資產、營業收入、凈利潤、負債等多項指標均居于創業板首位，藍思科技即將刷新創業板格局。

　　截至2014年末，藍思科技總資產達到182.38億元，較排名第二的碧水源(總資產91.1億元)高出近100億元。同期，藍思科技的凈資產達到74.1億元，同樣高于排名第二的碧水源。

　　營業收入方面，2014年末，藍思科技以144.97億元排名第一，較位列第二、第三的上海鋼聯和樂視網當期營收總和還高出21億元。當年藍思科技凈利潤達到11.77億元，比位列第二的大富科技凈利潤高出一倍有余。

　　而市值方面，雖然藍思科技暫未高居榜首，但仍位列前茅。3月3日，藍思科技公布的招股意向書顯示，該公司發行后總股本不超過6.73億股。以上述發行價計算，藍思科技上市當日市值將達到154.8億元。而從3月10日創業板400余家上市公司流通市值來看，僅有18家股票的市值可能高出藍思科技，其中市值最高的樂視網為412.50億元。

　　雖然業績受人矚目，但其高額負債卻不容小覷。數據顯示，截至2014年末，藍思科技流動負債高達100.42億元，同樣高于其他創業板上市公司。

　　而湘財證券一位高級顧問認為，作為市場普遍看好的蘋果概念股，且發行數量有限，藍思科技上市后或將受到投資者追捧，成為湘股新龍頭。

　　大股東控盤 造就百億女富豪

　　藍思科技是一家股權高度集中的企業，大股東幾乎持有全部股權。

　　招股意向書顯示，本次發行前，該公司大股東鄭俊龍和周群飛夫婦合計持有(包括直接持有和間接持有)公司99.09%的股份，是公司的實際控制人。本次發行后，實際控制人仍絕對控制藍思科技。

　　據招股意向書披露，藍思科技(香港)有限公司(下稱香港藍思)持有藍思科技5.47億股份，占公司發行前總股本的90.21%，為其控股股東。而周群飛持有香港藍思100%股權。同時，周群飛、鄭俊龍、饒橋兵還組建了長沙群欣投資咨詢股份有限公司(下稱群欣公司)，該公司持有藍思科技8.80%的股份，而三人分別持有群欣公司85%、14.70%、0.30%的股權。

　　據此，本次發行前，周群飛合計間接持有藍思科技97.69%的股份，鄭俊龍合計持有該公司1.40%的股份。而按照發行計劃推算，藍思科技上市后，周群飛夫婦仍將合計持有該公司90%的股份。其中，周群飛占發行后總股本的88%。

　　根據當前發行價計算，周群飛在藍思科技上市當日僅此身價就達到136億元。

　　資料顯示，在2014年的福布斯中國富豪榜中，周群飛夫婦以104億元的財富總額位列第91位。隨著藍思科技的上市，其排名或再提升。在2014年胡潤女富豪榜單中，位列第九位的女富豪財富達135億元。而一旦藍思科技上市，周群飛有可能躋身中國女富豪前十位。

　　對于藍思科技家族控股和一股獨大的現象，該公司坦承存在風險。雖然，公司通過不斷完善相關內部控制制度、提高公司治理水平以防范實際控制人不當控制。但是，“實際控制人如果利用其控制地位，通過公司的控股股東行使表決權等方式對公司的人事任免、經營決策等進行不當控制，仍有可能會損害公司及公司中小股東的利益”。

　　客戶集中度高 背靠大樹好乘涼?

　　根據招股書可見，藍思科技的業績優良，主要是背靠蘋果、三星兩大“金主”。正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，藍思科技不只從中獲得收益，還存在客戶高度集中的風險。

　　2012年至2014年，藍思科技對前五大品牌客戶的銷售占比分別為96.25%、93.10%和86.69%。其中，對蘋果和三星的合計銷售占比分別為87.65%、83.60%和74.15%。

　　面對這樣的現狀，藍思科技表示，如果未來蘋果、三星等主要客戶出現產品銷量下降、大幅減少或停止向公司下達訂單或降低視窗防護玻璃采購價格的情況，公司的經營業績將會受到嚴重的不利影響，不排除出現上市當年業績波動、下滑、營業利潤比上年下滑50%以上的可能。

　　實際上，2014年受三星手機銷量下降的影響，藍思科技對三星及三星代工廠的銷售收入大幅下降，其中對三星的銷售收入較2013年下降13億元，對Melfas Inc(三星代工廠)的銷售收入較2013年同期下降4.11億元。

　　業內一位專家表示，玻璃蓋板作為傳統行業已經不是一家獨大，隨著智能手機業務的迅猛增長，該業務已經有大、小企業競相進入，利潤率大幅度下滑、產能過剩可能是其背后的真實原因。

　　與此同時，藍思科技還存在主要供應商相對集中的風險。根據招股意向書，該公司生產所需的主要原材料為玻璃基板，而公司的玻璃基板主要由康寧公司提供，“但是如果未來康寧公司提高玻璃基板價格或供應出現短缺，將會使公司面臨在短期內生產成本上升或開工不足的風險，公司的經營業績會因此出現較大幅度下滑。”

　　凈利潤降50% 負債高企

　　華麗財報背后是業績的下滑。2012年至2014年，藍思科技實現凈利潤分別為19.96億元、24.4億元和11.76億元，其中2013年凈利潤較2012年增長22.22%，2014年凈利潤較2013年下降51.79%，下降幅度較大。對此，藍思科技解釋稱，主要是手機防護玻璃毛利大幅下降。

　　同時，該公司還存在毛利率下降的風險。披露數據顯示，報告期內，該公司綜合毛利率分別為30.95%、31.68%和22.35%。其中，2014年綜合毛利率較2013年出現較大幅度的下降，藍思科技，這主要是受“規模擴大導致折舊、攤銷、人工等固定成本增加，以及2014年下半年新產品加工難度大、殘次品率較高等原因的影響”。

　　“由于新產品投產初期各項成本增加等原因，導致公司2014年毛利率水平有所下滑。”海通證券分析師董瑞斌、陳平認為，主要是由于2014年該公司為新產品的生產招聘和儲備了大量新職員導致人工成本上升、客戶結構出現變動、產品結構也有所改變，再加上新產品投產時間較短導致生產成本相對較高，致使2014年公司毛利率水平下降。

　　海通證券還提示，若公司不能有效降低殘次品率進而降低成本，會導致公司毛利率水平的持續下降。

　　另外，由于目前公司融資渠道比較單一，主要依靠債權方式融資，導致公司報告期內的資產負債率較高。2012年末—2014年末，公司的資產負債率(合并)分別為66.87%、53.11%和59.33%。

　　對此，一位券商分析師稱，該公司多項財務數據反映了藍思科技資金周轉可能出現了問題，至少經營狀況正在惡化。

　　但是，興業證券研究員秦媛媛、劉亮認為，伴隨著手機、平板電腦等下游應用出貨增長和公司募投產能釋放。預計藍思科技2015年 至2017 年收入將分別達到186 億元、233 億元、280 億元。