——專訪中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀

　　企業觀察報記者 劉曉君

市值一定會替代凈利潤、營收成為衡量企業綜合實力的權威指標  CFP / 供圖

　　被寫入國務院文件9個多月，市值管理發生了哪些變化?中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀在接受企業觀察報記者專訪時表示，如果市值管理是一曲合唱，參與合唱的人多了，音量高了，雜音增加了，那么監管層應及時進行“糾音工程”。

　　當本報記者問及該如何“糾音”，施光耀認為，糾的方式不僅僅是堵漏，還要引導。既要支持市值管理，簡政放權，創新工具，同時急需建立上市公司市值管理指引，使市值管理朝著健康有序的方向發展。

　　“糾音工程”勢在必行

　　企業觀察報：去年5月9日市值管理被寫入新“國九條”后，在這9個多月的時間里，您認為上市公司對市值管理的認知和實踐與此前相比發生了哪些變化?

　　施光耀：去年5月9日，國務院新“國九條”提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”以后，市場上確實發生了很大的變化。打個比方來說，如果市值管理是一曲合唱，第一個變化，參與合唱的人多了，音量高了。主要表現為參與合唱的主體明顯增加，參與合唱的積極性明顯增強了，參與合唱的主體明顯多樣化了。監管部門、從上市公司到上市公司大股東、從民營上市公司到國有上市公司，從上市公司到中介機構，參與主體明顯增加了。另外，從媒體上可以看到市值管理的很多報道，市值管理已經成為一種時髦，這就是大合唱的結果。

　　第二個變化，雜音增加了。有的人會唱，有的人不會唱，有的人真唱，有的人假唱，有的人唱真歌，有的人唱偽歌，大家都來唱，雜音也就多了。這個雜音主要表現為有內幕交易之嫌的、有打著市值管理的旗幟去坑害其他股東利益的、有操縱股價的、有聯手做市的等等，這些都帶著市值管理的馬甲，都是雜音。

　　第三個變化，雜音很快被市場人士意識到，監管部門也有所察覺，去年年底，監管部門的“糾音工程”就開始了。這個“糾音工程”基于證監會副主席莊心一在一次論壇上的講話，明確提出市值管理的三條高壓線：操縱股價、內幕交易和信息披露，同時明確表示，市值管理是上市公司的治理行為，但要符合三公原則。這也表明證監會一方面支持正確的合唱，另一方明確對假唱零容忍，所以監管思路就清晰了。

　　企業觀察報：眾所周知，市值管理的核心就是股價，但市值管理的真正內涵是上市公司的市場價值。市場上為什么會出現一些“偽市值管理”行為?

　　施光耀：縱觀市值管理實踐的演進史，不難發現，“偽市值管理”行為的出現有一定的必然性。因為市值管理以提高股東價值為出發點和落腳點，股東價值是什么?就是財富!中國有句俗話，叫“人為財死，鳥為食亡”，意思是說，為了財，人都可以去死。今天大家在財富面前，在市值管理面前對財富的原始沖動是有的，只不過是在什么時間節點爆發，以什么樣形式爆發的問題。

　　在新“國九條”提出“鼓勵建立上市公司市值管理制度”以來，各方都紛紛加入大合唱，其實是財富的驅動力在起作用，在這樣的驅動力面前，特別是前幾年，市值管理仍然處于野蠻生長的狀態，因為一沒有法律規范，二沒有現成案例，三沒有權威定義。所以就出現了市場上的各行其是。毫無疑問，“偽市值管理”問題的存在是對市值管理實踐和管理創新的嚴重干擾，也直接影響到資本市場的健康發展。嚴厲打擊“偽市值管理”，及時糾正市值管理大合唱中出現的雜音，具有極大的現實意義。

　　監管規范或將落地

　　企業觀察報：您認為監管層該怎樣作為?如何做才能防范于未然?

　　施光耀：當然，我們不能因為有雜音、錯音就否定或者放棄這個合唱。我們要做的是“糾音”，但也并不是說市場上出了問題監管部門才來堵的。的確是因為市值管理是市場主導的，所謂市值就是市場的價值，是市場的力量利用市場的平臺，利用市場的機制來確定一家企業的市場價值，一切東西都來自市場。

　　從我國的情況來看，市值管理發展的速度之快，輻射的面積之廣，對監管部門都是一個新的課題。從我掌握的情況來看，監管層的態度還是很鮮明的，有錯要糾，糾的方式不僅是堵漏，還要引導，一方面強調要支持市值管理，要簡政放權，創新工具，讓上市公司在市值管理的過程中有更多的市場化的工具可以運用，促進市值管理的實踐。同時也提出了要建立上市公司市值管理指引。所謂指引，就是要告訴人們哪些東西該干，哪些東西不該干，哪些東西干的時候要注意哪些事項，這就屬于防范于未然這種性質的。我也參與了一些咨詢工作，相信這個指引在不久的將來就會面市。

　　企業觀察報：PE與上市公司聯手進行的跨界并購，一度被認為是PE機構參與上市公司市值管理的新型模式，您怎么評價?

　　施光耀：這種現象目前主要集中在民營控股上市公司中。它從一個側面折射了上市公司市值管理實踐現狀：從自己干發展到傍人干、請人干，或者既傍人干又請人干。這一變化說明上市公司對市值管理的重視程度在提高，為市值管理而投入的人力、物力和財力在增強。

　　PE與上市公司聯手模式也反映了當今資本市場里產業資本與金融資本的關系問題。理論上說，PE機構和上市公司聯手，屬于取長補短，各取所需性的合作。PE有錢(或有找到錢的渠道)、有項目，但很少有資本市場退出平臺;而上市公司缺錢、缺項目，但有資本市場退出平臺。按理說，雙方合作關系更多地應該平等互利。但現實生活中，在利益關系安排上往往是產業資本弱勢，金融資本強勢。這種強弱關系主要體現在，上市公司不僅要提出退出平臺的使用便利，而且要向PE公司提供不菲的咨詢費用、讓渡折價的股權、承擔出資的義務(組建并購基金)等。這種現象值得關注，它提出了一個老問題，但是大課題，即金融與實體經濟的關系問題：究竟是服務實體經濟、還是利用實體經濟。

　　企業觀察報：去年以來，上市公司在市值管理方面取得了哪些成績?

　　施光耀：剛剛過去的2014年，市值管理領域里變化特別明顯，進步很多。變化一：市值管理實踐正在從苦干向巧干、智干升級。所謂苦干，即自己埋頭干;所謂巧干，就是請合適的人來干，用資金來干;而所謂的智干，就是發揮智慧，成為市值管理行動的組織者、資源的整合者。上市公司聯手PE機構模式就是一個很好的見證。

　　變化二：市值管理正在從民營控股上市公司的“專利”變成包括全體上市公司的共同行動。在過去的一年里，一些國有控股上市公司也陸續加入市值管理大合唱，尤其是地方國有控股上市公司，行動比央企控股上市公司更積極些、也更主動些。湖南、廣東、山東等地的地方國有控股上市公司已經開始將市值引入到績效考核指標，它們的出資人代表已經開始行使對市值的主張權利。

　　規范有序時代將臨

　　企業觀察報：隨著這9個多月的調整，您認為2015年上市公司市值管理可能呈現怎樣的發展趨勢?

　　施光耀：可以肯定，2015年中國上市公司的市值管理實踐將會更加精彩，呈現出以下六大趨勢：

　　第一，市值將會日益成為衡量企業綜合實力的最權威指標之一。

　　第二，市值管理監管環境將“事后處罰”變為“事前指引+事后處罰”的新時代，上市公司市值管理指引有望出臺。

　　第三，市值管理大合唱將更加精彩。隨著指引的頒布、行為主體規范意識的增強以及對不規范行為零容忍的高壓，大合唱必將更響亮、更純真。

　　第四，更多的國有控股上市公司將加入到系統、科學、規范的市值管理的實踐中來。

　　第五，上市公司市值管理的人才隊伍建設會被提上議事日程。

　　第六，市值管理績效將會進一步優化。隨著政策環境的改善，市場化工具的豐富，市值管理認知的深化和舉措的得力，必將進一步優化市值管理績效，推動市值管理實踐健康發展。