企業觀察報記者 焦建全 劉曉君
新三板又創造了一項第一。1月12日，首家掛牌即做市企業山東雷帕得汽車技術股份有限公司正式登陸全國中小企業股份轉讓系統(即“新三板”，下稱股轉系統)，成為股轉系統第一家掛牌同時采取做市轉讓方式的企業，也成為在新三板掛牌的第1613家企業，還有29家企業正在等待掛牌同時轉讓的時刻來臨。
而上海行動成功教育科技股份有限公司(下稱行動成功)則是542家在審掛牌企業之一，其董事長李踐告訴企業觀察報記者，行動成功申請掛牌新三板，主要目的之一就是通過新三板價值發現功能，為其主營業務“企業家實效教育”做出正確估值。
著名新三板專家程曉明告訴企業觀察報記者，通過2014年的實踐，各方達成共識：新三板將會是中國的納斯達克，將是推動中國產業轉型升級和創新的重要平臺。
2015年新三板市場又將會帶來哪些變化?長城證券新三板業務部總經理張玉璽在接受本報記者采訪時表示，投資門檻降低、競價交易推出、分層管理實行、轉板制度落地和企業并購活躍等方面應該給予更多關注。
中信建投證券投資銀行部董事總經理李旭東還告訴本報記者，今年流動性改善可以預期，主要驅動因素有：投資者參與積極性提高，公募基金入市，投資者門檻降低，做市交易深度推進，轉板制度的刺激。
企業數量超A股
新三板掛牌企業數量大幅躍升。根據股轉系統披露的數據，截至1月13日，掛牌公司已經達到1652家。
這是在2014年爆發式增長的基礎上實現的。股轉系統數據顯示：2014年全年新增掛牌公司1216家，占全部公司總數的77%。
不僅如此，其他數據也呈幾何級增長。成交量同比放大10倍，成交額同比放大15倍，融資次數是歷年總和的2.92倍，融資量是歷年總和的3.95倍，個人投資者同比增長5倍，機構投資者同比增長3.6倍。
新三板為何如此巨變?東北證券股轉業務總部董事總經理郭晴麗博士告訴企業觀察報記者，“一是新三板擴容至全國，二是推出做市商制度，三是推出一系列政策和制度創新。”
企業數量仍在增加。截至1月8日仍有在審申請掛牌企業達542家，加上券商已簽約的擬掛牌企業3700多家，三項相加，總和接近6000家。
按照目前的審查速度，預計2015年年中前后，總數將超過A股企業數量。程曉明告訴企業觀察報記者，新三板2015年企業數量一定超過2000家，甚至3000家以上。
投資門檻降低
投資門檻過高一直備受詬病。按照股轉系統2013年年底發布的新三板企業發行、轉讓等14項配套規則，其中個人投資者適當性門檻由原來的300萬元提高至500萬元。要求自然人投資者“本人名下前一交易日日終證券類資產市值500萬元人民幣以上;具有兩年以上證券投資經驗，或具有會計、金融、投資、財經等相關專業背景或培訓經歷。”
很顯然，500萬元的投資門檻把很多投資者拒之門外。但在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，500萬元投資門檻的設置，其實是出于對小散戶的保護。他告訴企業觀察報記者：“新三板包容性很強，掛牌企業門檻和信息披露要求都較低，而且目前掛牌的都是一些小企業，抗風險能力較低。對小散戶而言，投資新三板風險太大。”
那么，小散戶也就是個人投資者是不是就沒有機會投資新三板了呢?顯然不是。1月12日，證監會新聞辦針對新三板投資門檻過高的問題給予表態：“下一步可能要修改合格投資者的標準。”
董登新認為，目前投資的高門檻只是權宜之計。他進一步分析稱：“做市商制度可以彌補信息不對稱，引導理性估值，但目前才剛剛推出，等到做市商制度全面鋪開以后，投資門檻一定會降低的。”
程曉明認為，做市商推出后，交易仍不活躍的主要原因是投資者門檻太高。
競價交易推出
市場對做市商制度一片叫好聲，也呼喚競價交易制度的出臺。程曉明告訴本報記者，新三板目前有三種交易制度，一是協議轉讓，二是做市商制度，第三就是競價交易。競價交易本身不是一個制度，它是撮合的原則，做市商撮合也是遵循這個交易。
股轉系統副總經理隋強曾表示，預計今年年中前后競價交易系統上線。據他介紹，股轉系統今年的重點工作之一就是豐富完善市場交易方式，抓緊完成競價轉讓交易系統的開發建設，明確競價轉讓的實施條件。
據了解，選擇競價交易企業的重要考量標準，主要是股權分散度和做市商數目。
目前，做市企業和做市券商有限。截至2015年1月13日，只有126家企業參與做市，而實際從事做市業務的主辦券商只有61家，較做市初期的42家新增19家，增長45%。平均每只做市股票有3.3家做市商，較做市初期的2.5家做市商增長32%。
但是，這與納斯達克的差距依然較大。據相關資料，納斯達克目前有做市商600多家，平均每只上市的股票有12家做市商，而規模較大、交易活躍的個股，做市商多達40多家。
然而，做市商數目將會進一步增加。根據證監會官方2014年12月26日發布的《關于證券經營機構參與全國股轉系統相關業務有關問題的通知》，明確鼓勵支持投資咨詢機構參與掛牌推薦、公募基金入市、PE等機構做市等。
程曉明認為，即使推出競價交易制度，而沒有降低投資者門檻，交易可能仍不活躍。
分層管理實行
隨著新三板掛牌企業繼續增多，對掛牌企業進行分層也將是新三板2015年變化之一。2014年12月的新聞溝通會上，股轉系統副總經理隋強表示，隨著市場規模不斷增長，掛牌公司的差異逐步顯現，單一的市場層次已逐漸不能滿足新三板市場進一步發展的需要。
掛牌公司進行分層管理成為必然。它有利于進一步提升全國股份轉讓系統服務中小微企業的水平，有利于進一步提升市場監管效率，有利于進一步拓展市場創新發展的空間。
目前全國股份轉讓系統公司正積極研究和制定掛牌公司市場分層的具體方案，預計在明年三季度左右推出并公開征求意見。
依據納斯達克的經驗，分層管理是場外市場發展的必然階段。美國的納斯達克市場從場外市場起步，至今已分為三個層次：“納斯達克全球精選市場”、“納斯達克全球市場”(即原來的納斯克達全國市場)以及“納斯達克資本市場”(即原來的納斯達克小型股市場)，進一步優化了市場結構，吸引不同層次的企業上市。納斯達克的分層管理正是在優勝劣汰的市場機制下逐漸形成的。
李旭東認為，市場分層是必然的，但標準難以設定。他進一步分析稱，分層標準應盡量量化，避免主觀判斷，給予市場明確預期，也避免尋租行為。
轉板機制落地
2014年1月23日，安控科技“轉板”后的IPO發行價為35.51元，而其在新三板掛牌最后停牌價為4元。僅“轉板”之間原始投資者即獲得近10倍的溢價收益。
隨著做市商制度的推出，新三板轉板制度的制定也被正式納入議程，已掛牌企業到時可通過轉板制度進入主板、中小板和創業板交易，轉板通道的打開將為新一輪的新三板投資熱“添柴加薪”。
與此同時，深圳證券交易所也修改了創業板企業上市的若干規定，允許信息技術和網絡類的企業降低門檻，為新三板轉板打開通道。
然而，程曉明告訴企業觀察報記者，轉板并不一定是新三板企業的最后選擇，隨著新三板制度的逐漸完善，轉板可能完全沒有必要。例如，最初在納斯達克上市的企業，許多都成為世界著名公司，依然在納斯達克上市，如雅虎、微軟、思科、蘋果、亞馬遜、星巴克、高通公司、甲骨文公司等等。
企業并購活躍
“并購在新三板市場一定會有更大的發展。”中國股權投資基金協會秘書長李偉群告訴企業觀察報記者。他認為，新三板的很多制度創新，吸引了大量高科技創新企業掛牌，對資本而言確實有一定的吸引力。
“新三板所短缺的就是足夠的資本。”董登新認為，目前新三板還是一個孵化器。因為目前上市的企業都非常小，而且都是創新型的高科技企業，具有極好的成長性。而目前國內的傳統產業存在產能過剩的問題，亟須轉型升級。因此，新三板市場就變成了提供最佳并購標的狩獵場。類似大智慧并購湘財證券這類，場內市場上市公司并購新三板掛牌公司的案例會成為一種常態。
安信證券的數據顯示，2014年24家掛牌公司并購重組，涉及資金30.96億元。8家掛牌公司重大資產重組，交易金額13.74億元。被并購或者因并購而終止掛牌的公司有16家，交易金額17.22億元。
在董登新看來，新三板也會成為VC/PE的狩獵場，風投和私募也會在新三板市場淘金，尋找將來有潛力進行IPO的企業資源。
投中研究院的報告認為，在當前的資本市場監管體制下，私募股權投資機構很難直接上市，在新三板掛牌恰恰是當前最佳選擇。
隨著新三板市場實現投融資更快捷，掛牌程序的更加簡化，其將來一定是從掛牌展示到實現價格重估、價值發現的最佳場所，為機構投資者和戰略投資者提供更多實施并購戰略的舞臺。
